从“改革试验田”到“专精特新主阵地 ”，北交所已走过五年 。五年前那张为“更早、更小 、更新 ”的创新型中小企业绘制的蓝图 ，正在转化为可量化的市场实绩 。
这五年 ，北交所围绕多元上市标准 、小额灵活融资、股债并举 、投资端改革四条主线，搭建起一套与中小企业成长规律相适应的制度体系。多位专家将这一逻辑概括为“在培育中识别 ，在规范中成长 ，在市场中选取 ” 。四套差异化上市标准 、储架发行与小额快速再融资、股债协同及与新三板一体化运行，共同构成制度的“四梁八柱 ” 。
在入口端 ，北交所结合中小企业类型多 、发展阶段各异的特点 ，设立四套上市标准，兼顾市值 、营收、净利润、研发投入等维度，不单纯以规模论英雄。特别是2025年以来 ，新上市公司中专精特新“小巨人”企业占比超过八成 ，“含科量 ”持续提升 。北交所上市公司中，超过六成为国家级专精特新“小巨人 ”企业 ，研发强度 、发明专利数均为规上企业平均水平2倍以上 ，分布在机器人 、新能源、航空航天 、半导体 、汽车等产业链细分领域，18家公司已成长为制造业单项冠军 ，17家公司获得国家科技进步奖或国家技术发明奖 。借助资本市场支持 ，部分公司在新材料、工业母机 、机器人核心部件 、半导体测试设备等关键领域打破国外垄断，成功实现国产化替代 ，对稳链补链强链发挥了重要作用。
在融资端 ，股权融资累计约800亿元，超过八成投向绿色低碳、数字经济 、高端装备和新材料领域。再融资制度于2026年修订 ，强化“小额 、快速、灵活 、多元”导向 ，建立储架发行机制，“小额 、快速”的上限从1亿元提升至2亿元 。已有41家上市公司推出46次再融资方案，已注册项目拟募集资金合计50.63亿元 。海能技术简易程序定增项目从受理到注册 ，历时不超过10个工作日 ，充分体现了制度效率。
债券端的突破更具标志性 。2022年，北交所以政府债为切入点启动债券市场建设 ，填补了交易所市场国债发行功能的空白 ，四年来累计服务发行政府债超过18万亿元，其中国债17.2万亿元 ，约占同期国债发行总额的三分之一 。2023年10月 ，北交所一体推出公司（企业）债业务，形成股债双轮驱动格局。今年4月推出私募债 ，7月首批6只私募债正式挂牌 ，其中2只为北交所上市公司发行 。信用债累计注册（审核通过）规模超过1200亿元，发行规模达272.60亿元 ，落地科创债、中小微企业支持债和“雄安疏解发展 ”“京津冀协同发展 ”贴标债等典型案例 。至此 ，北交所已形成“股权+可转债+私募信用债”的完整融资矩阵，企业既可通过股票上市融资，也可通过发债改善资本结构。
在交易端 ，混合做市、融资融券 、大宗交易及920代码段等制度陆续落地 ，北证50指数与专精特新指数构成双指数体系 。做市商数量从首批13家增至24家，覆盖股票数占北交所上市公司总量过半 ，较2023年末提升14个百分点 。截至2026年8月 ，两融余额达82.81亿元，占流通市值的1.78%。今年以来日均成交额在200亿元以上 ，较开市初期不足10亿元的量级实现跨越式增长 。
在投资端 ，合格投资者已超过1100万户，较开市时增加近两倍 。截至2026年8月底 ，北交所机构投资者交易占比由开市初期的不足10%升至24% ，市场平均市盈率稳定在32倍左右，估值与流动性问题得到有效改善。
北交所与新三板的梯度衔接 ，是制度设计的重要一环。中国社会科学院上市公司研究中心副主任张鹏表示 ，北交所的最大优势在于新三板，最关键还是要做好各层级市场的功能衔接，达到资源优化配置——区域市场重在发现和培育 ，新三板重在规范和筛选 ，北交所重在融资和价值重估 。对企业而言，最需要的是明确的预期 ，包括挂牌后的规范要求 、转板或上市的时间表、财务与治理标准等 。若能通过信息共享 、分类培育 、绿色通道和长期跟踪服务 ，让企业知道下一步往哪里走、怎么走 、走到什么标准，中小企业的成长路径就会更加清晰。
扩能之后的制度红利仍在释放 ，而市场的目光已转向下一个五年 。北证50 ETF落地被寄予厚望 。开源证券北交所研究中心总经理诸海滨认为 ，该ETF的推出将有望引入公募基金 、社保基金等长期机构资金，从根本上提升市场流动性预期。再融资与并购重组制度持续优化 ，在储架发行和“小额、快速 ”的基础上 ，市场期待进一步放宽并购重组认定标准，简化审核程序 ，支持产业链整合 。询价重启后更多规模较大 、盈利能力强的企业有望登陆北交所 ，形成“优质企业—活跃交易—长期资金 ”的正循环 。
制度的生命力在于与实践同频共振。五年筑基，北交所完成了从“改革试验田”到“专精特新主阵地 ”的跨越，市场功能从单一股票融资平台向涵盖股权 、债券、交易定价与资产配置的综合性功能平台演进 。当强基 、扩能 、向新三条改革主线交织共振 ，下一个五年值得期待 。
（文章来源：上海证券报）
