亿万富翁投资者比尔·阿克曼通过其管理的Pershing Square，再次买入奈飞（Netflix）股份 。这是他第二次投资这家流媒体巨头
。

　　四年前
，阿克曼在2022年仅持有三个月就清仓，因奈飞首次出现十年订阅用户流失 ，股价暴跌
，Pershing Square亏损超过4亿美元。此后奈飞股价累计上涨近650%，主要受密码共享整治 、推出广告支持订阅档
、以及进军直播和体育内容推动 。

　　如今，Pershing Square在最新投资报告中明确表态：“奈飞已实质赢得流媒体战争
。 ”

　　当年为何离场？

　　2022年4月，奈飞公布当季净流失约20万订阅用户 ，同时因暂停俄罗斯业务损失约70万会员。股价单日暴跌35%
，阿克曼随后卖出全部310万股 。

　　他当时承认，公司计划引入广告和打击密码共享在战略上合理 ，但会让业务短期更难预测。由于Pershing Square集中持仓仅约十几只股票
，对可预测性要求极高，阿克曼表示自己“失去了足够确定性去判断公司未来前景的信心
”
。

　　如今为何重新入场？

　　Pershing Square给出的核心理由是：奈飞已成为全球主导的流媒体平台 ，订阅用户超过3.25亿
，接近其两大竞争对手迪士尼+与HBO Max的两倍。

　　公司内容投入也更克制：自2021年以来，现金内容支出年增速仅约2% 。近来 约90%的利润能转化为自由现金流 ，主要用于股票回购
。广告业务正快速向30亿美元规模迈进
，低价广告档也进一步打开费用 敏感用户市场，尤其是在世界 市场。

　　估值同样提供了入场窗口 。奈飞股价从2025年6月高点134美元下跌约50% ，远期市盈率从超过40倍回落至约21倍
。下跌初期与竞购华纳兄弟探索（WBD）的长期不确定性有关，最终奈飞在2026年2月退出竞购
，并收到28亿美元终止费。此后市场焦点转向用户参与度趋缓和AI生成视频对内容创作的潜在长期风险 。

　　Pershing Square认为，短视频主要分流的是传统电视和较弱的流媒体服务 ，而非奈飞；AI风险也被高估
。高质量长视频制作成本依然高昂
，而奈飞的规模优势、AI驱动的推荐系统和广告定向，反而可能强化其竞争力。

　　展望未来 ，该机构预计奈飞营收将保持双位数增长
，内容成本增速低于收入，推动利润率持续扩张 。叠加回购 ，每股收益有望接近每年20%的复合增长
。当前估值对这样一个增长稳健 、地位主导的企业而言
，存在明显折价。

　　近期业绩与市场表现

　　7月公布的第二季度财报中，奈飞营收125.6亿美元 ，略低于预期
，但每股收益0.80美元超预期 。拉丁美洲收入增长21%，亚太增长16%。公司表示 ，直播内容虽仅占内容预算约5%，却贡献了过去五年中最大的六次新用户注册日中的六次
。

　　第三季度指引营收128.6亿美元
、每股收益0.82美元
，均低于市场预期；全年营收指引收窄至510亿至514亿美元。管理层重申对大型并购保持高门槛，但并不排除选取 性收购 。

　　截至近来 ，奈飞股价年内下跌超过20%
，表现弱于部分同行
。

　　四年前因不确定而离场，如今因确定性回归——阿克曼用真金白银表明 ，他相信奈飞已经从“混战参与者”变成了“战争赢家 ”。