8月12日 ，润达医疗（603108.SH）披露对上交所2025年年报问询函的回复公告。这份公告将这家体外诊断流通领域头部企业“上市以来首亏 ”的底牌一一摊开：2025年营收69.99亿元 ，同比下降15.80%；归母净利润亏损5.48亿元，而上年同期尚有0.55亿元的微利 ，同比降幅高达1092% 。
AI医疗与华为云合作的叙事光鲜亮丽，但问询函回复揭开的却是另一番图景——集采降价碾压、应收账款高悬 、短期债务压顶，这家曾经的百亿级流通巨头正陷入多重困局 。
5.48亿元“首亏 ”：减值是表象 ，主业失血是根源
润达医疗将自己定义为“国内医学实验室综合服务商 ” ，为医院检验科 、第三方医学实验室、体检中心等提供体外诊断产品及专业技术支持。2022年营收曾首次突破百亿元大关，此后便一路下滑 ，三年间营收缩水逾三成 。
2025年年报将这轮衰退推至顶点 。从报表层面看 ，5.48亿元的亏损中，两笔大额减值是最直接的推手——应收账款信用减值1.76亿元 、商誉减值2.09亿元。仅这两项合计约3.85亿元 ，几乎吞噬了公司过半的利润空间。
但减值是表层因素 ，更深层的问题在于三大业务板块同步失血 。
传统代理业务是润达的“压舱石”，2025年营收48.72亿元 ，同比下降12.92% ，毛利率下滑4.62个百分点至22.78% 。其中集采品项收入同比下滑18.94%，收入前五的集采产品平均售价跌势不止 ，降幅较大的产品近两年累计销售均价跌幅近40% ，而采购成本无法同步下降，单价下行带来的收入缩减仍严重侵蚀利润空间。
（截图来自问询回复）
集成及区检业务是受政策冲击最剧烈的一块，2025年收入18.56亿元 ，同比大跌24.07% ，毛利率降至15.35% 。集采常态化推进 、DRG/DIP医保支付改革全面落地、检验收费持续下调——三股力量叠加之下，医院检验科从“利润中心”重塑为“成本中心 ” ，检验项目及配套试剂的采购需求被系统性压缩 。
第三方实验室业务几乎崩塌。2025年收入仅1.10亿元 ，同比下降16.73%，毛利率更是暴跌32.37个百分点至5.18% 。公司解释称 ，2024年确认的大额核酸检测收入抬高了基数 ，2025年该业务不再持续；叠加医保控费、检验服务收费下调等政策影响，终端合作费用 持续下行 。剔除核酸业务后 ，实验室收入实际同比增长1.52% ，但成本却增长了26.44%，毛利同比下降77.98%。
（截图来自问询回复）
四大板块中 ，唯独医疗信息化业务实现正增长 ，营收1.52亿元 、同比增长13.48%——这也是公司讲“AI医疗 ”故事的重要注脚 。只是1.52亿元的收入体量，尚不足以对冲其余主业规模萎缩的下行斜率 。公司2025年整体毛利率降至21.39%，创上市以来新低。
2026年的减亏与现实：流血在收窄 ，但病灶仍在
进入2026年 ，润达医疗的止血取得了一定成效，但距扭亏仍有一段距离 。
最新披露的业绩预告显示 ，公司预计2026年上半年归母净利润亏损7860万至9430万元 。虽然延续亏损 ，但相较2025年同期的巨额亏损，减亏幅度已在收窄。官方口径是“收入下降幅度较上年同期有所收窄” ，叠加降本增效及经营活动现金流净额同比增长超50% ，财务端出现了一些边际改善的信号。
一季报同样指向这一趋势 。2026年一季度营收15.11亿元 、同比下降9.11%，归母净利润亏损5356万元、同比减亏22.67% ，扣非净利润亏损5316万元 、同比收窄29.99% ，毛利率回升至23.24% 。
（截图来自2026年一季报）
但“减亏 ”不等于“向好 ”。细究可见，润达医疗一季度亏幅收窄更多源于固定费用与收入的剪刀差缩小 、以及减值压力的缓和 ，而非主业的实质性反转 。集采驱动下的IVD费用 下行趋势并未逆转 ，DRG/DIP改革持续深化，医疗机构控费诉求依旧强烈——这些压制公司基本面的结构性力量并未消失 。
问询函之外：债务旋涡与“全链条脆弱”
如果说集采是外部冲击，那么资产负债表上的结构性问题 ，则是润达医疗内部埋下的雷——这也是上交所问询函层层追问的核心。
高企的有息负债与短期偿债压力 。截至2025年末 ，公司有息负债规模达67.43亿元（不含租赁负债），其中高达60.17亿元将在一年内到期；仅短期借款就达48.61亿元 ，另有12.03亿元一年内到期的非流动负债 。而账面货币资金不过10.16亿元 ，其中受限部分还占3.49亿元。
润达医疗坦承，2026年上半年到期的32.45亿元借款“已经顺利完成还款 ，并完成新增借款业务 ” 。公司承认需要凭借经营性现金流、再融资及国资控股股东支持方能保证偿付 。
对此 ，知名财税审专家刘志耕在接受《华夏时报》记者采访时表示，润达医疗此‘借新还旧’的债务滚续模式 ，短期属于应对集中到期流动性压力的常规操作 ，但中长期是值得警惕的风险信号。短期来看，公司顺利完成32.45亿元到期借款的续作 ，未出现逾期违约 ，且高流动性资产可完全覆盖一年内到期的有息负债，2025年经营性现金流净额达6.37亿元，成功规避了大额债务集中兑付的即时流动性风险 ，是资金密集型流通类企业平滑债务周期的常见操作 。中长期来看 ，主业已连续两年持续亏损，自身造血能力不足 ，借新还旧仅延后了债务到期时间 ，债务总量几乎未压降；叠加集采政策下营收持续下滑 、长账龄应收账款高企 、融资费用等刚性支出持续侵蚀利润，后续高度依赖外部授信维持滚续 ，若融资环境变差或下游回款出现异常 ，将直接触发流动性风险 。
在上述背景下，存货逆势大增加剧资金占用。公司2025年末存货账面余额冲高至17.41亿元 ，同比增长29.73%。对上交所“收入下降的背景下大幅增加库存 ”的质疑 ，润达医疗解释，“基于行业近来 环境 ，公司结合贸易战的不确定性、供应商返利获取 、采购降价空间 、过期报废风险等因素 ，对效期较长不易过期的产品类型，提高了部分品牌存货的库存量 。”
这一说法有其商业逻辑，在集采降价周期中 ，提前锁定低价库存确实能缓解后续成本压力 。但对一家靠贸易流转赚取差价、本身毛利率就被集采压薄的流通企业而言 ，“逆周期加杠杆囤货 ”无疑放大了资金占用与过期报废风险，反而进一步绷紧了本就紧张的现金流。
应收账款质量恶化形成第三重挤压 。2025年末 ，润达医疗应收账款账面余额52.53亿元 ，较期初下降9.62%，但其内部质量却在恶化——1年以上应收账款余额16.31亿元 ，同比增长约23.80% ，占比升至31.65%，同比增加8.99个百分点 。公立医疗机构的强势账期 、医保支付周期拉长 ，意味着大量回款被“锁死 ”在最不可控的应收科目里 ，信用减值计提规模持续走高，也成为拖累公司年度业绩由盈转亏的重要因素。
这三重压力并非孤立存在 ，而是彼此嵌套 、互为因果：高负债迫使公司依赖“借新还旧”维系流动性 ，同时无力通过主动收缩业务来降低库存与应收；存货和应收的高企又持续占用资金，进一步加剧了偿债压力 。整条资产负债表呈现出一种“全链条脆弱 ” 。
面对困局，润达医疗给出的破题思路是“稳基础、谋创新 ”的双轮驱动：一方面通过剥离亏损业务、优化结构 、强化回款等来稳住基本盘；另一方面押注AI医疗这一新质生产力赛道 ，携手华为 、华鲲振宇发布智慧医院AI一体机全场景解决方案。
从战略眼光看 ，AI医疗确是一张值得押注的“未来牌” 。但新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅也提醒，需要在生存现实与战略愿景之间寻找平衡 。“AI医疗近来 仍处于技术验证与场景探索的早期阶段 ，从概念验证到规模化落地再到形成可持续的收入贡献 ，中间存在漫长的不确定期。对于一家现金流紧张的企业来说，这种长期投入与短期生存之间的矛盾尤为尖锐 。”
但这种可能性的实现 ，前提是企业必须先解决眼前的财务危机 。“战略转型的前提是活下来 ，而活下来的前提是止血。 ”袁帅表示，若企业不能在可预见的时间窗口内拿出具有说服力的阶段性成果 ，所谓的AI布局反而可能成为加速市场信心崩塌的负面因素。
现实数据也印证了这一担忧 。当前AI相关收入在财报中占比极小——2025年数字信息化业务收入仅1.52亿元 ，远未到能“造血 ”支撑主业的量级 。截至8月15日收盘，润达医疗市值63亿元 ，而公司截至2025年末的有息负债就已超67亿元。
针对相关问题 ，《华夏时报》记者向润达医疗致函询问，截至发稿未获回复 。
（文章来源：华夏时报网）
