专题：聚焦美股2026年第二季度财报

　　今年夏季财报季收官，微软给市场留下理性控支的印象
。云计算竞争对手亚马逊
、字母表（谷歌母公司）因大举投入 AI 业务消耗大量现金；与之不同 ，微软不仅在 6 月所在季度实现 196 亿美元自由现金流
，还预判未来至少一年内持续产生正向现金流。这份业绩扭转市场投资情绪，推动股价累计上涨 29% 。

　　市场较少关注的一点：微软如何维持现金流为正
。 首要原因：相比亚马逊与谷歌 ，微软更大规模向第三方租赁数据中心资源
，合作方包括 CoreWeave 这类新云算力服务商（Neocloud）。此举压低短期资本开支，但长远来看 ，企业对成本端的掌控力度或将被削弱 。

　　第二个关键因素
，微软在 6 月季报中披露：公司调整会计核算方式，将一部分支出移出资本开支科目 ，由此把 2026 自然年度资本开支预期下调 150 亿美元
，降幅 8%
。

　　西雅图天使投资人、前微软高管查尔斯・菲茨杰拉德表示：“不少交易资金单纯盯着财报标题，看到资本开支下行便片面解读为利好。资金实际投入规模并未缩减 ，只是记账科目发生变化，由资本开支转为运营开支 。微软并没有取消大量数据中心建设计划
，也没有撤销英伟达服务器订单
。
”

　　本次会计调整，凸显企业拥有调整财报披露数据的操作空间。微软首席财务官艾米・胡德在财报电话会上说明：自 7 月 1 日（微软 2027 财年起始日）生效 ，公司将数据中心与办公楼的预计使用年限
，由 15 年延长至 25 年 。

　　胡德表示，这一调整 “将促使更多数据中心租赁业务由融资租赁归类为经营租赁” ，对应的租赁付款不再计入资本开支
。 简单区分两种租赁核算口径：融资租赁模式下
，数据中心视同微软直接购置资产；经营租赁则按资产租用处理，相关支出计入运营开支而非资本开支。运营开支会压低账面利润；资本开支则会削减自由现金流 —— 在行业资本开支高企的背景下 ，自由现金流是投资者高度关注的核心指标 。

　　延长数据中心预计使用年限
，同时意味着单座新建数据中心对应的折旧费用将分摊到更长周期，单期对盈利的冲击降低。不过胡德坦言 ，本财年这项调整带来的影响 “幅度有限 ”
，暗示折旧压力将在后续年度逐步显现
。

　　微软依旧计划大幅加码资本开支。2027 财年一季度（7 月 1 日开启），公司预计资本开支同比提升 43% ，突破 500 亿美元 。胡德称，受云计算算力需求上涨推动
，预计截至次年 6 月的整个 2027 财年，资本开支持续扩张
。

　　第三方租赁算力：另一重变量

　　真正抑制资本开支增速更重要的因素 ，是微软持续向外部厂商租用算力资源
，尤其是 CoreWeave 、Nebius 等新云服务商。微软在证券申报文件中写道：“除自有
、自营数据中心外，我们依托第三方服务商（包括托管机房、租赁数据中心 、云基础设施供应商）承载部分业务负载 。
”

　　对比来看：亚马逊云科技主要依靠自有数据中心运营 ，仅少量向外租赁算力
，例如去年 11 月与 Cipher Mining 达成的算力租用协议
。 谷歌情况相近，不过近期陆续落地外部算力采购 ，最受关注的便是宣布斥资 300 亿美元向 SpaceX 租赁算力
，未来类似合作预计持续增多。谷歌首席财务官阿纳特・阿什肯纳齐在上月财报电话会表示，计划三季度 “扩大第三方算力采购规模” ，作为自建产能投产前的过渡方案；同时她坦言
，外购算力成本偏高，“会对云业务营业利润率形成压力 ” 。

　　而微软开展此类合作起步更早
、合作生态更广
。彭博率先报道 ，微软已承诺向 Nscale、Nebius 、Iren
、Lambda 等多家新云算力企业合计投入至少 600 亿美元，租用搭载 AI 芯片及配套硬件的数据中心
，多数合约周期长达五年。

　　菲茨杰拉德点评：外部数据中心租赁普遍归类为经营租赁，“毫无疑问 ，微软大量基础设施投入体现在运营开支
，而非资本开支科目 。
”

　　微软大规模采购第三方算力，源于 ChatGPT 发布初期企业需要快速抢占 AI 算力资源
。自建数据中心周期漫长；而向已经完成建设、接通电网与制冷配套的服务商租用算力 ，可以在需求爆发阶段快速补齐产能
，既支撑 OpenAI 自研大模型运行，也满足 Azure 客户需求。

　　菲茨杰拉德评价：“微软起跑速度领先同业 ，因为最先感受到 OpenAI 相关需求爆炸
，并且提前锁定基础设施资源 。亚马逊花费了更长时间推进算力基建扩张。”

　　近来 外界无法获知微软自有数据中心与第三方托管算力的占比
。这套模式的短板十分清晰：长期来看，微软需要直面合作云厂商上调租金的风险。

　　当然 ，微软与第三方算力企业签署五年长期合约
，一定程度上缓冲新云服务商涨价带来的冲击 。D.A． 戴维森分析师吉尔・卢里亚指出，存在一种可能性：未来三至五年 ，微软自有数据中心产能建成落地，届时 “不再需要外购新云算力资源 ”
。卢里亚补充
，微软将这些算力转租给 Azure 客户（代表客户就是 OpenAI），向终端客户收取的费用 高于自身向新云厂商支付的租赁成本 ，赚取价差。

　　但菲茨杰拉德提出警示：“当下全行业都在疯狂争抢可用算力 。一旦市场需求持续火热
，只要第三方运营商手握电力指标 、具备扩容投产能力，算力紧缺环境下 ，有算力需求的企业只能被动接受报价
。
”