国泰君安期货市场分析师

　　张驰宁

　　Z0020302

　　昨天在我发布的那篇《美债正搅动着全球市场》里提到，近期美债收益率上行 ，主因或是各国央行对美债出现了一些抛售动作
，再叠加美债整体供应趋向宽松、需求减弱，以及美联储缩表预期等等 ，大家不再像从前那么喜欢 美债了
，并非市场在预期加息导致的收益率走高 。所以，这种抛售带来的收益率上行 ，对黄金并非绝对的利空——长期看，甚至可能因为新的避险配置需求而对黄金产生一定支撑
。因此
，在昨天黄金回落的尾声，我们看到了小幅的反弹。

　　而到了昨夜 ，关于美债的风波又往前走了一步 。

　　美国财政部放出消息
，将长期国债回购操作规模至少扩大一倍，从20亿美元提高到至少40亿美元 ，9月9日起正式生效
。消息一出
，长端收益率应声回落，30年期美债收益率一度跌至5.19%附近 ，黄金随即拉出一根强势大阳线——伦敦金一度逼近4500美元
，沪金Au2610合约夜盘也大幅反弹，盘中突破了970元/克关口。（资料来源：金十数据）

　　【美财政部这波操作 ，背后是什么意思？】

　　n 先把之前的环境理一理 。

　　近来 市面上有一大堆老的10年期 、30年期美债
，尤其很多30年期的老券，平时成交很少
、流动性差 ，不太好卖。一旦这些债券的持有者集中抛售，老券的收益率飙升
，带着10年期收益率也一起往上走
。而10年期收益率作为无风险利率定价的锚，其上行会造成整个金融市场受到冲击 ，另外房贷利率也可能跟着上行
，对地产，乃至对整体经济也有拖累隐患。

　　n 所以 ，美国财政部想缓解这个抛售带来的收益率飙升问题 。

　　但美政府长期财政赤字
，手里并不宽裕，没有充裕的现金直接把这些长债收回来
。那怎么办呢？

　　一个潜在的办法是 ，先增发一些短期债券
，拿来现金，再用这笔现金去二级市场回购那些流动性差的老券 ，把它们买回来。

　　说白了
，这就是以短换长——用短期的债务去置换一部分长期的债务，给长端市场注入流动性、稳住收益率 。所以消息公布后 ，长期美债收益率回落，对黄金的压制减轻
，也就直接刺激了反弹
。

　　n 但这操作又埋下了新的隐患。

　　既然是以短换长，那这些新增的短期债务到期之后 ，还是要偿还的 。可美国政府财政赤字
，大概率到时候还得再借新债来补旧债的窟窿
。

　　这波操作虽然缓解了眼下收益率飙升的问题，但本质上更像是把债务风险再一次延后到未来去解决。

　　这种循环往复的惯用做法 ，长期看是在抬升未来的再融资风险
，也在慢性损耗美债和美元的信用 。从这一点来说，逻辑上对黄金长期可能是一种利好——信用越被损耗 ，避险替代的需求越有可能往黄金这边走
。

　　【黄金现在怎么看？】

　　总体来说
，黄金近来 所处的环境谈不上多么利好：布伦特原油一度站上91美元，油价高企仍在推升通胀预期 ，黄金仍面临不少来自数据端的挑战。

　　但是！！！另一方面
，距离下次FOMC会议还比较遥远，且近期公布的美国数据——7月零售销售环比下降0.6% 、创一年来最大跌幅 ，非农就业减少2.3万
、时薪同比降至3.2%，都显示出经济降温的迹象
，这在一定程度上给了黄金喘息的空间 。（数据来源：美国商务部、美国劳工统计局）

　　再叠加盘面上已经突破了前期反弹高点，从技术面看 ，反弹过程有了一次延续
，因此黄金短期还是有可能维持震荡反弹的格局。当然，因为上面说的油价通胀问题并没有真正解决 ，反弹的过程大概率还是会比较波折
，难以一帆风顺
。

　　未来可以关注8月26日晚公布的7月PCE数据，以及月底举办的杰克逊霍尔全球央行年会 ，看看会上美联储主席沃什是否会释放一些新的信号指引。盘面上
，沪金Au2610合约可以借鉴 8月13日开盘价964附近的支撑 。

　　【最后再聊聊白银】

　　白银在延续上面贵金属整体逻辑的同时，还有两个额外的看点
。

　　一是供应端的天气题材。智利 、秘鲁都是全球重要的铜产区 ，而白银很大一部分恰恰是铜矿的伴生产品——铜矿生产一受干扰
，白银供给也可能跟着受影响 。近期南美天气不太平静，智利北部暴雨引发洪灾 ，秘鲁受厄尔尼诺影响也出现强降雨和山体滑坡
。不过从外媒报道看，很多主要矿企近来 都表示运营未受明显影响
，眼下还谈不上实质性的减产，但天气扰动这个题材摆在明面上 ，本身就容易给白银带来一些潜在的炒作空间。

　　（资料来源：金十数据）

　　二是市场情绪 。白银的工业属性比黄金更强
，和制造业景气、市场风险偏好的关联更紧密
。如果下面 芯片
、AI这类成长板块的悲观情绪有所缓和，市场风险偏好回暖 ，白银也可能在情绪面上分到一些暖意。

　　盘面上
，根据技术分析，白银Ag2610合约同样延续了反弹的过程 ，短期日线级别支撑位可以借鉴 8月13日开盘价16250附近支撑 。

　　截稿时间：2026年8月20日11点20分

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