核心要点

　　美国财政部长斯科特・贝森特周四坚称
，自己拥有多重政策工具，能够化解国债市场的流动性难题、平复市场动荡 。

　　虽然此话本身不假
，但迄今为止他推出的两套举措 —— 加速国债回购，再辅以口头引导市场认同政策逻辑 —— 收效甚微。

　　财政部周三宣布
，自 9 月初起将国债回购规模至少扩大一倍
。消息一出，投资者把这看作长期国债的兜底保障 ，国债收益率应声大跌。

　　然而
，受制于多重利空美债的市场因素，长端国债收益率再度反弹 ，市场业内人士对该政策能否奏效表达质疑 。

　　随后周四
，贝森特做客 ，他表示此次干预的目的仅在于提供市场流动性 ，并非要操纵收益率曲线
。收益率起初小幅下行，但很快再度反弹。市场对前一日公告的发布方式提出批评
，有分析师评价称，这次专访对缓解市场压力 “几乎没有起到作用” 。

　　即便如此 ，贝森特手上仍有多套备选政策
，未来仍有可能落地实施
。

　　“我们拥有庞大的政策工具箱， ” 这位财长表示 ，“一部分工具用来释放政策信号
，向市场表明当前收益率并未反映经济基本面。”

　　但市场担忧情绪仍在升温；有批评指出，即便贝森特确认回购规模可以突破 40 亿美元 ，在体量如此庞大的债券市场面前
，该政策的效力依旧有限 。

　　Evercore ISI 分析师克里希纳・古哈称该计划属于弱化版扭转操作（Operation Twist）
。扭转操作是美联储的一项工具，通过置换长短期国债来调整久期结构。古哈表示：“该举措本身几乎无法产生持续性效果；如果市场将其解读为财政部担心无法以可接受成本发行长期债券 ，政策甚至会产生反效果 。
” 他补充
，贝森特本次专访 “对债券市场影响微乎其微”
。

　　贝森特还手握其余数套方案，但没有一套能够保证成功 ，每一项都自带风险：

　　政府公信力面临考验

　　无论贝森特选取 哪一条路径 —— 他也可以选取 不作为，完全交由市场自行出清 —— 他都将遭遇公信力难题
，当前市场已经对美债面临的重重挑战愈发怀疑 、警惕。

　　杰富瑞首席美国经济学家托马斯・西蒙斯批评，本次回购公告本身的发布流程就不合规 。他指出 ，财政部两周前才发布季度再融资计划
，当时完全没有释放要修改回购机制的信号。

　　西蒙斯写道：“此举打破财政部长期奉行的‘规律且可预测’的发布原则，财政部几乎所有政策变动与前瞻指引 ，原本都会借助季度再融资公告对外公布
。毫不夸张地说
，沟通策略被打破，损害了官方指引的整体可信度。 ”

　　西蒙斯还补充道：“新闻通稿标题措辞草率 ，给外界留下一种仓促决策的印象 。
”

　　贝森特如今面临的困局在于：压低长端收益率的种种努力
，反而可能让投资者要求更高的风险补偿
。

　　多重因素交织

　　正如贝森特周四在采访中所言，推高收益率的不全是基本面因素。其中包括：企业债发行带来愈发激烈的资金竞争；日本等其他主权债券收益率吸引力抬升；油价联动推高通胀恐慌；以及投资者要求的期限溢价持续走高 。

　　想要应对上述问题 ，贝森特可以寻求美联储配合
。尽管美联储主席凯文・沃什一直强调应当交由市场决定利率水平
，但贝森特周四表示，美债市场出现复杂状况时 ，财政部与美联储会 “协同工作”，美联储也会同步管理自身的美债持仓。

　　美国乃至全球国债市场正处在范式转变的阶段
，各类变量交织共振 。

　　穆迪评级首席信用官阿茨・谢思表示：“美债的买方结构已经发生结构性改变
。随着各国央行缩表，传统长久期债券买家的承接能力见顶 ，采用相对价值策略的杠杆对冲基金这类新买家
，正在扮演越来越重要的角色。 ”

　　除此之外，美国财政处境形势严峻 ，财政赤字占 GDP 比重接近 6%
，约为二战结束至新冠疫情前平均水平的三倍；政府债务规模刚刚突破 40 万亿美元，进一步放大财政压力 。

　　特朗普总统一心推动减税 ，国会也几乎没有展现出控制开支的意愿
，财政问题很可能持续恶化
。就此，贝森特称 ，他很快会和管理与预算办公室主任拉塞尔・沃夫特会面
，商讨财政整顿（fiscal consolidation），也就是各界普遍理解的削减赤字的相关举措。

　　BondBloxx 高级投资策略师乔安妮・比安科表示：“多重矛盾叠加：财政赤字、举债融资需求
、通胀预期、美联储未来政策的不确定性 ，以及美国能否持续大规模发行国债 、对应的合理利率水平 。市场普遍认为，如此大规模发债
，理应获得更高的风险溢价。
”