白糖：印度放开进口 引燃海外市场情绪

　　（张笑金，从业资格号：F0306200；交易询问 资格号：Z0000082）

　　〖壹〗、 原糖：本周原糖期价继续上行 ，刷新高点。消息方面，印度外贸总局（DGFT）于 8 月 20 日正式发布通知
，批准100 万吨原糖免税进口配额（TRQ），有效期至 2026 年 10 月 31 日 ，为近十年首次放开该类进口 。

　　〖贰〗 、 国内现货：广西制糖集团报价区间为5170~5250元/吨
，云南制糖集团报价4990~5050元/吨；加工糖厂主流报价区间为5630~6050元/吨。配额内进口估算价4510~4530元/吨，配额外进口估算价5730~5750元/吨
。

　　〖叁〗、 原糖小结：本周原糖持续上行 ，多次刷新年内高点。最大的利好来自于印度确认放开原糖免税进口100万吨
，此前市场对此充满期待 。但对于该消息宜理性看待，①最大的利好在于确认了印度国内供应偏紧 ，不但难以出口
，尚需进口满足国内需求，26/27榨季估产清晰后 ，如继续减产
，榨季尾声仍存在需进口的可能性，市场远期想象空间同样被打开
。②最大的压力仍是本榨季巴西产量问题 ，近来 机构给出的甘蔗产量预估均高于7亿吨，糖产量预估在4290万吨左右
，巴西中南部估产在3900-3950万吨，仍处于历史较高产量级别 ，成为未来糖价上涨的最大压力
，从近来 糖醇比价看，仍是糖更具费用 优势 ，因此我们再次提醒
，仍需继续关注巴西中南部压榨数据，验证一下制糖比恢复情况。一旦巴西供应充足被确认 ，局部市场少量短缺的利好将被稀释 。

　　〖肆〗
、 国内小结：国内期现货费用 均跟随原糖小幅回升
，但总体表现较为克制，核心原因仍是当前库存问题 ，下榨季仍是增产预期
，叠加进口，总体供应充裕
。原糖上涨后配额外进口利润不再 ，但配额内进口部分、糖浆及预混粉进口仍是潜在压力，因此国内上行意愿明显略弱
，费用 底部区间缓慢抬升 、高度仍需谨慎，关注8月销售情况。

　　棉花：天气扰动无法证伪 ，底部支撑较强

　　（孙成震
，从业资格号：F03099994；交易询问 资格号：Z0021057）

　　〖One〗
、 供应端：国内外天气均有扰动，刺激市场情绪 ，但最终影响仍需时间验证 。

　　〖壹〗、 截至8月18日
，受D1-D4级别干旱影响美棉面积占比为82%，周环比增加7个百分点
。

　　〖贰〗 、 据中央气象台 ，预计8月新疆北部
、内蒙古西部、西北地区 、华北
、黄淮、江淮 、江汉等地气温偏高1~2℃
，玉米
、棉花等作物遭受高温热害风险较高；同时，新疆北部、内蒙古西部 、西北地区大部降水偏少1~5成 ，部分农田缺墒状况持续或发展
，需防范阶段性干旱的不利影响。

　　〖叁〗、 7月20日至8月20日累计成交总量19.2496万吨，成交率100% ，成交均价17208.20元/吨 。

　　〖Two〗
、 需求端：7月国内终端纺服零售额当月值同比转负
。传统纺服淡季周期接近尾声，纺企开机负荷环比小幅回升
，织厂开机负荷环比仍持续下降。

　　〖壹〗、 7月我国服装鞋帽 、针
、纺织品类商品零售额921.6亿元，同比下降1%；7月社零同比上涨0.6% 。 1-7月 ，我国服装鞋帽、针 、纺织品类商品零售额8627.8亿元
，同比上涨5.8%；1-7月社零同比增长1.2%。

　　〖贰〗
、 截至8月14日当周，纱线综合负荷为49.68% ，周环比上涨0.3个百分点；纯棉纱厂负荷为65.62%
，周环比增加0.13个百分点
。

　　〖叁〗、 截至8月14日当周，短纤布综合负荷为55.42% ，周环比下降0.5个百分点；全棉坯布负荷为53.9%
，周环比下降0.22个百分点。

　　〖Three〗 、 进出口：7月棉花
、棉纱进口量均环比下降，但年内总进口量均同比增加 。

　　〖壹〗、 7月我国服装及衣着附件出口金额当月值164.5亿美元 ，同比上涨8.49%；1-7月服装及衣着附件出口金额累计值894.03亿美元
，同比上涨0.9%
。

　　〖贰〗 、 7月我国纺织纱线
、织物及其制品出口金额当月值123.46亿美元，同比上涨6.39% ，1-7月纺织纱线、织物及其制品出口金额累计值853.45亿美元，同比增加3.9%。

　　〖叁〗 、 7月我国棉花进口量9万吨
，环比减少2万吨，1-7月我国棉花累计进口103万吨 ，同比增加51万吨 。

　　〖肆〗、 7月我国棉纱进口量16万吨
，环比减少1万吨，1-7月我国棉纱进口量121万吨 ，同比增加43万吨
。

　　〖Four〗
、 库存端：抛储期间
，7月下半月棉花商业库存去库速度明显放缓，纺企原料及产成品库存均环比下降 ，织厂产成品库存仍在累积。

　　〖壹〗、 截至7月末
，我国棉花商业库存为249.94万吨，环比下降29.27万吨 ，同比增加30.96万吨；工业库存88.79万吨
，环比增加3.47万吨，同比下降1.05万吨 。

　　〖贰〗 、 截至8月14日当周 ，纱线综合库存为24.96天，周环比下降0.26天；短纤布综合库存为30.9天
，周环比增加0.26天
。

　　〖叁〗
、 截至8月14日当周，纺企棉花库存为31.94天 ，周环比下降0.17天；纺企棉纱库存为24.4天
，周环比下降0.57天。

　　〖肆〗、 截至8月14日当周，织厂棉纱库存为7.58天 ，周环比增加0.01天；全棉坯布库存为34.18天
，周环比增加0.18天 。

　　〖Five〗 、 世界 市场方面：宏观与天气扰动频繁出现，美棉期价重心震荡上移
。宏观层面来看 ，从近期美国一系列经济数据来看
，美联储9月加息概率逐渐降温，CME FedWatch Tool显示美联储9月加息概率跌至36%左右 ，不加息概率要明显大于加息概率
，12月加息25BP概率约45%。基本面来看，近期天气扰动再度出现 ，NOAA数据显示，截至8月18日
，受D1-D4级别干旱影响美棉面积占比为82%，周环比增加7个百分点 。与此同时 ，美棉优良率在逐渐下降
，截至8月16日当周仅有38%，周环比下降2个百分点 ，同比下降14个百分点。USDA8月报中对此方面也有体现
，将2026/27年度美棉单产预计值环比下调，但调增了2026/27年度美棉播种面积 ，因此USDA8月报中对2026/27年度美棉产量预计值仅环比小幅下调2万吨至296.3万吨
。市场对此存有分歧
，有人认为天气影响有限，单产不会大幅下降；也有观点认为播种面积增加是无稽之谈。站在当下节点可以确定的是 ，现在美棉主产区确实在不同程度遭受干旱扰动
，且由于2026年超强厄尔尼诺预期的存在，后续天气方面的消息预计仍将不断出现 。综合来看 ，天气扰动下及近来 9月不加息概率较高预期下，美棉期价重心震荡上移
，但后续预期能否兑现将是关键，预计短期美棉坚挺震荡为主 ，9月波动或将加大
。

　　〖Six〗
、 国内市场方面：天气扰动持续
，淡季周期将过，郑棉存有上行动能。近期郑棉主力合约期价重心震荡上移 ，再度打破17000元/吨整数关口
，我们认为驱动主要在于两方面，一是高温天气扰动 ，减产预期增加；二是传统淡季周期将过
，需求有好转预期 。当前新疆地区棉花处于吐絮期，根据中央气象台8月17日报告显示 ，预计未来10天
，新疆、内蒙古西部 、四川盆地有3~5天高温天气，对玉米
、棉花等作物生长发育有一定不利影响
。天气扰动持续 ，市场对新棉产量同比降幅扩大的担忧渐浓，但是市场上还是有较多不同的声音
，认为高温实际影响有限。2026年我国棉花产量究竟如何，仍需时间验证 ，但是可以确定的是
，截至当下，本年度棉花生长期天气适宜度弱于去年同期水平 ，天气扰动短期无法证伪
，因此短期有支撑 。需求方面，传统纺服淡季周期即将过去 ，我们看到下游纺企开机负荷环比已经开始回升
，织厂开机负荷虽环比下降，但同比大幅增加 ，市场对“金九银十 ”传统需求旺季抱有期待
。以上多是预期驱动
，我们也需要看到潜在的风险，若新棉上市前发现减产幅度不及预期亦或9月份需求并未出现明显好转等 ，则郑棉会面临较大压力。此外，近来 抛储持续进行
，且每天 轮出数量维持在8000吨不变，成交率维持100% ，供应持续增加
，也会影响棉价上方空间，关注抛储持续时间及每天 轮出数量是否会有调整 。综合来看 ，短期郑棉在预期带动下重心不断上移
，虽短期无法证伪，但市场并未达成一致 ，未来需面临预期能否兑现以及抛储持续补充供应对棉价的影响
，预计短期棉价维持坚挺震荡走势，9月上方空间能否打开需关注预期兑现情况 ，谨慎对待
。

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