来源：湖畔新言

　　调研背景

　　今年二季度以来，浮法玻璃与纯碱费用 持续下行 ，绝对费用 触及历史低位区间。针对当前产业供需格局 、库存去化
、产能出清节奏等问题
，新湖黑色建材组近期赴河北沙河开展实地调研，走访对象涵盖浮法玻璃生产企业、期现贸易商 、玻璃加工厂等多方主体 ，围绕玻璃纯碱供需现状、库存结构
、企业经营策略及后市预期进行深度交流，形成本调研报告 。

　　调研时间：2026年8月18日——2026年8月21日
。

　　调研结论

　　2.1 玻璃：需求疲软确定性强
，供给出清缓慢压制费用 。 下游深加工订单同比腰斩，行业加速出清 ，“金九银十”旺季预期基本落空；生产端亏损但冷修意愿极低
，叠加个别玻璃大厂超产形成隐性增量，湖北、东北两大库存堰塞湖持续压制盘面 ，库存未有效去化前难有趋势性上涨 。

　　2.2 纯碱：供给宽松格局明确
，费用 中枢承压下行。 中游库存已处高位，阿拉善60-70万吨货源将在9-12月陆续到沙河 ，下游玻璃厂原料库存充足 、补库意愿极弱
，叠加光伏减产压制需求，成本支撑逻辑或将失效 ，整体费用 仍有下行压力
。

　　2.3操作层面：单边性价比低
，产业多以保守运营与套利为主流。 产业端普遍认为涨跌空间均有限，单边操作难度大 ，主流选取 为生产端卖出套保
、贸易端低库存现款现货、期现商以跨期/跨品种套利为主，坚决不赌单边行情 。盘面玻璃920-970元/吨 、纯碱1040元/吨以上产业有套保意愿
。

　　2.4 短期分歧：『1』 玻璃端
， 生产企业与部分期现商认为当前绝对费用 已处历史低位
、850元/吨以下有接货支撑，若产能核查政策落地或触发阶段性反弹 ，而下游贸易商与加工企业则更为悲观
，认为供给出清周期漫长，反弹仅为出货窗口、无持续性； 『2』 纯碱端 ， 部分认为9月中旬节前备货 、运费上涨或带来阶段性小幅反弹
，空单需把控入场节奏，也有认为下游低价补库已经完成 ，后续集中到货压力将主导行情
，短期扰动不改下行趋势，甚至存在刷新历史低价的可能； 『3』 光伏玻璃方面 ， 市场对9月8000吨/日减产的供需改善效果判断不一
，部分认为减产落地将推动库存去化与费用 修复，也有认为减产弹性大
、可持续性弱 ，即便落地也难以实现供需平衡。

　　调研纪要

　　3.1 玻璃厂A

　　核心观点： 浮法与光伏玻璃供需格局分化显著 。光伏玻璃自2024年7月进入持续亏损区间，当前吨亏 500-600元
，深度亏损驱动行业联合减产，产能去化约5万吨/日 ，去化力度远超浮法；预计9月第二轮减产8000吨/日
，落地确定性较高，但即便减产落地也难言供需平衡
。浮法玻璃亏损幅度温和（单吨亏100-200元） ，企业扛亏能力强
，自发冷修动力不足，供给出清缓慢。 认为库存是当前玻璃行情核心矛盾 。 湖北与东北两大产区高库存是压制反弹的核心堰塞湖 ，两大库存未去化至一半以下前
，费用 难以形成正反馈上涨，因为东北玻璃厂家库存高位时 ，沙河涨价即会遭遇东北货源倾销
，湖北高库存下，盘面反弹即面临企业套保砸盘
。但同时需警惕政策上行风险 ，一是违规超产企业出清，二是湖北石油焦改气政策落地。

　　生产与库存情况： 纯碱原料库存维持40-50天左右水平
，以按需采购为主，不做大规模囤货 。浮法产线正常运行 ，沙河本地厂库压力不大
，但库存多转移至贸易商环节，并非终端真实消耗
。

　　操作策略： 产业视角下推荐多玻璃空纯碱套利策略 ，认为两者需求弹性差异决定了价差修复空间；单边操作性价比极低
，预期玻璃下跌极限700-800元/吨，大涨缺乏需求基础；纯碱费用 处于相对历史低位 ，可分批锁定远期采购成本
，玻璃反弹则进行卖出套保。

　　3.2 玻璃厂B

　　核心观点： 浮法玻璃现货基本面偏弱，终端需求暂无明显起色 ，预期淡季后存在季节性边际修复
，但不具备大幅上涨基础，有听说华东地区深加工企业8月中旬开始放假的 ，也有开始双休的 。对09合约流动性挤兑传闻持否定态度，认为若盘面拉升至920-970元/吨区间
，产业端仓单将大量流出压制费用 ，不具备持续性。纯碱长期供给释放趋势下大方向偏空 ，但短期检修季存在供给扰动
，下行节奏难把握
。

　　生产与库存情况： 纯碱库存维持60天左右，处于行业常规水平 ，以重碱采购为主。产成品库存压力偏高
，具备充足仓单转化能力 。企业采用全天然气生产，成本高于煤制气产线 ，但暂未因亏损主动减产
。

　　操作策略： 期现端以卖出套保为核心思路
，盘面费用 拉升至仓单有利区间时注册仓单兑现利润；同步关注玻璃纯碱跨品种套利机会，辅助生产经营决策。

　　3.3 期现商C

　　核心观点： 纯碱中长期趋势偏空 ，今明两年大方向向下
，但短期入场时点难把握 。近期盘面多纯碱空玻璃套利逻辑可能是在交易阿拉善检修，但认为检修实际影响有限 ，仅抵消前期超产部分，当前产量已逐步恢复
。行情核心驱动是阿拉善卖货节奏与期现资金抢跑
，01合约短期表现偏抗跌。玻璃现货基本面偏弱，单边做多驱动不足 ，09合约流动性挤兑传闻更多是口头博弈
，判断主力大头仓位已平仓 。

　　纯碱库存及交割预期： 纯碱中游库存约100万吨，沙河区域后续到货60-70万吨 ，按月均消耗10万吨测算
，消化周期约6个月，纯碱现货库存压力高企
。纯碱天津交割库库容已约满；一三三库按每月2万吨最大交割量考虑 ，老库房翻新预计9月开工、工期两年
，中间涉及10元短倒费；高邑库09合约预期交割量5-8万吨。

　　操作策略： 现货端利用闲置库容抄底纯碱，盘面及时逢高套保 。主要参与重碱和玻璃现货 ，规避轻碱超期费风险（一个月后超期费25元/月）
。

　　3.4 期现商D

　　核心观点： 纯碱供给宽松确定性极强
，9月天气转凉后进入高产季，产量提升同时单位成本进一步下降；叠加阿拉善海量货源分月到港 ，中游库存持续累积，费用 中枢仍有下移空间
，甚至可能刷新历史低位。玻璃处于估值底部但缺乏上涨驱动，低绝对费用 下传统月差规律失效 ，原有反套交易逻辑被打破 。个别玻璃厂家超产是玻璃供给的核心增量
，实际产能或超获批指标的40-50%，相关监管部门已就超产问题约谈 ，但尚未有实质性处罚
，企业欲通过收购产能指标补齐合规缺口，但因地方政府阻拦尚未能落地。玻璃最大上行风险来自产能核查政策落地
。

　　运营与库存： 自有库房 、运输车队与吊装团队 ，现货囤货成本优势显著。当前自有纯碱现货1万余吨
，成本约940-980元/吨到库，费用 反弹至1040元/吨以上愿意套保锁定利润 。

　　操作策略： 纯碱核心偏空 ，09合约空单计划在65-75区间移仓至01合约
，预判9月中旬运费上涨
、叠加“十一 ”备货或带来短期扰动，通过远月少量多单对冲波动 ，不轻易平掉全部底仓
。玻璃9-1仍然倾向于反套布局，同步参与玻璃-纯碱跨品种套利
，当前更偏向空纯碱配置。

　　3.5 期现商E

　　核心观点： 纯碱中游库存高企，阿拉善持续放量 ，短期检修扰动本质为“卖货式检修
”
，不改变供给宽松大局 。9月起货源集中到货后，现货压力将持续显现 ，费用 大概率向950元/吨以下回落
。玻璃需求极度疲软
，老货折价压制现货费用 ，产能出清缓慢 ，单边做多性价比极低。认为个别大型玻璃厂资金链偏紧但不会轻易倒闭
，有息负债规模大但产业布局广，银行抽贷风险低；企业通过超薄玻璃、电子玻璃等品类规避产能监管 ，超薄板盈利可对冲标品亏损
，费用 战可持续性强于普通厂家 。

　　运营与库存： 本轮新签沙河区域代发量约60万吨，9-12月分月发货；自有+合作库房约8个 ，总可用库容约8万吨，已预留3万吨承接新到货源
。货源品质分化显著
，阿拉善资源为沙河市场绝对主流。

　　操作策略： 纯碱端利用自有库容低价囤货，配合分月到货节奏稳定向玻璃厂供货 ，赚取现货贸易差价；盘面不做单边赌行情
，主要做期现套保+跨期移仓结构收益 。玻璃端基本放弃单边做多，关注反套逻辑但暂未入场 ，等待更优时点
。

　　3.6玻璃加工厂

　　核心观点： 玻璃需求全面疲软
，白玻与Low-E订单体感同比均下滑约50%，下游深加工行业加速出清 ，西安 、洛阳等地钢化厂数量已减半
，预计全年再淘汰1/3产能。Low-E玻璃受下游极致降本冲击，存在被白玻替代的趋势 ，华东“三玻两腔”方案普遍采用白玻配置
，北方项目也大幅缩减Low-E使用比例，仅高端项目保留 。“金九银十 ”旺季大概率证伪 ，费用 难有像样反弹。

　　运营与库存： 全产业链利润承压
。生产端全口径亏损200-300元/吨，深加工端加工毛利转负
，贸易端拿货即面临跌价损失。库存呈现区域分化，沙河本地厂库压力不大 ，高库存集中于湖北与个别玻璃大厂 。

　　操作策略： 采取极致保守的经营策略
。坚决执行零账期运营
，规避坏账风险。维持低库存运行，随采随销 ，不主动补库囤货
，不预判底部、不抄底，完全规避行情博弈风险 。

　　2026年8月24日

　　新湖黑色建材组